【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3296，较上一交易日下跌203个基点，夜盘收报7.3270。人民币对美元中间价报7.1876，调升2个基点。
【重要资讯】中国《金融时报》连发两篇文章指出，央行有充足的工具箱、丰富的经验应对人民币汇率贬值，有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
【核心逻辑】目前来看，美元兑在岸人民币即现汇率在上周五如我们预期的升破了“魔性”关口，这也代表着央行正在阶段性地择机适度释放人民币相对于美元的贬值压力，以避免贬值压力过度累积。展望后市，我们大家都认为，人民币相对于美元的逆风翻盘可能还需等待。但必须要格外注意的是，当市场一致性预期过强时，不排除会出现反转，需关注美元兑人民币即现汇率上行的可持续性。若中间价相对于即现汇率的偏离幅度不超过1500点左右，或表明我国央行意在减缓而非逆转美元兑人民币即现汇率的上行趋势。
【风险提示】海外货币政策调整超预期、地理政治学冲突超预期、特朗普非常规出牌
昨日股指集体收跌，以沪深300指数力例，收盘下跌0.16%。从资金面来看，两市成交额减少2092.29亿元。期指方面，IH放量下跌，其余品种均缩量下跌。
1、美国12月Markit服务业PMI创2022年3月以来新高，就业结束萎缩。
昨日股指再次下跌，两市成交额缩量至1.1万亿元以下。近期板块轮动频繁，整体赚钱效应较差，两融占比持续下降，投资者做多情绪减弱，再加上前期入场的部分资金止盈离场，指数开始下行调整。短期处于政策真空期，指数缺乏上行驱动力，行情以多空博弈为主。不过当前政策大方向偏积极，政策预期有一定托底，因此预计此轮下行为阶段性调整，指数在多空博弈下向下寻找合适支撑位，等待后续国内增量政策落地。
【行情回顾】国债期货开盘大幅跳水，全天震荡上行，最终长端收涨，中短合约价格回落。T小幅收涨，TL主力大涨0.7元，TS、TF合约收跌。央行在公开市场开展7天期逆回购141亿，今日共到期891亿，净回笼750亿。
【重要资讯】：1.财政部今天（1月6日）发布通知，对于2024年3月7日前签订贷款合同、设备购置或更新改造服务采购合同，3月7日后发放的合乎条件的设备更新贷款，纳入财政贴息政策支持范围；同时，延长设备更新贷款财政贴息政策实施期限，至中国人民银行设备更新相关再贷款额度用完为止。
【核心逻辑】盘前长端利率总体上行超1bp，而随后盘中A股也迎来拉升，沪指迅速翻红后开始盘整。午后股指快速回落，带动收益率同步下行。总的来看债市在性价比有限的情况下展现出了调整的迹象，但风险偏好的疲弱始终给多头以支撑。最近好几次国债价格下降都因为A股跳水被硬生生拉回来了。
汇率方面，盘前离岸人民币汇率突然大幅升值，但全天持续走贬。对于人民币即现汇率和离岸汇率的走势可以明显看到央行最近在稳汇率方面的努力，但同时也反映了压力之大。当下汇率的贬值真的是有意为之吗？
【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格延续此前行情，整体震荡下行。截至收盘，EC各月合约收盘价均会降低，其中EC2504的降幅在7%以上！
【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月16日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2294，较前值回升$109，40GP总报价为$4140，较前值回升$178。近三周MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2300，较前值回落$240，40GP总报价为$3840，较前值回落$400。
近三周达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2480，较前值回落$250，40GP总报价为$4535，较前值回落$500。下周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2559，较前值回落$348，40GP总报价为$4259，较前值回落$605；下下周赫伯罗特20GP和40GP的报价分别为$2478和$4178，较前一周均下降了$81。近两周ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2158，较前值回落$480，40GP总报价为$3806，较前值回落$800。后两周长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2905，较本周报价回落$750，40GP总报价为$4460，较本周报价回落$1150。
【重要资讯】：金十数据1月6日讯，当地时间1月5日，以色列总理办公室公布消息称，以方否认哈马斯已接受以方要求的停火第一阶段需释放的34名以色列被扣押人员名单。此前，多家以色列新闻媒体报道称，哈马斯已同意接受以色列方面要求的停火第一阶段需释放的34名以色列被扣押人员名单。同一时间，另有多家媒体援引消息人士的话称，哈马斯尚未批准以方提交的相关名单。
【南华观点】：期价如预期下行，一方面来自于最新一期欧线即期运价的继续下行，另一方面则是因为除马士基与中远海运外，几乎所有船公司均大幅下调了近三周欧线的现舱报价，拉低了EC整体的估值。期货标的运价指数有所下行，但降幅较小——SCFIS欧线%，整体影响偏中性，而船公司如此下调欧线报价仍有可能对期价造成影响，EC期价后续维持震荡下行或回归震荡的可能性相对较大；可持续关注新一轮加沙停火谈判，以及船公司动向。
【行情回顾】周一贵金属市场波动加剧，因美国当选总统唐纳德·特朗普的助手正在探索适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划，该关税政策力度明显弱于特朗普竞选宣言，并引发金融市场异动，美指大幅回落推动贵金属明显上涨。其他消息面，新闻媒体报道加拿大总理特鲁多最早本周辞职引发加拿大政局动乱担忧。但最终美指仍收复部分跌幅，黄金整日震荡，涉及光伏领域的白银收涨。周边资产看，10Y美债收益率仍走高，因通胀忧虑及财政赤字担忧，比特币上涨，原油回落，美股分化但科技股强劲，欧股大多上涨，南华有色金属指数低位运行。最终COMEX黄金2502合约收报2647美元/盎司，-0.29%；美白银2503合约收报于30.485美元/盎司，+1.4%。 SHFE黄金2502主力合约收报624.92元/克，-0.23%；SHFE白银2502合约收报7611元/千克，-0.26%。
【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储明年1月维持利率不变的概率为93.1%，降息25个基点的概率为6.9%；到明年3月，维持当前利率不变的概率为57.7%，累计降息25个基点的概率为39.7%，累计降息50个基点的概率为2.6%；到明年5月，维持当前利率不变的概率为46.3%，累计降息25个基点的概率为43.2%，累计降息50个基点的概率为9.9%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度维持在871.08吨；iShares白银ETF持仓日度减少87.83吨至14287.49吨。库存方面，SHFE银库存日减22.5吨至1393.9吨，截止12月27日当周的SGX白银库存周减73.6吨至1258.8吨。
【本周关注】本周数据方面主要聚焦于周五晚间美非农就业报告，以及周中其他就业数据预热。事件上，周一22:30美联储理事库克将发表讲线月货币政策会议纪要；周五02:30，美联储25年票委施密德将就经济和货币政策前景发表讲话。
【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持震荡格局，本周焦点转向周五美非农就业报告，1月焦点在特朗普正式就职总统前后的市场不确定性。操作上仍推荐回调分步布多思路。
【盘面回顾】沪铜指数在周一冲高回落，报收在7.36万元每吨附近，上海有色现货升水125元每吨，周一夜盘大幅高开。
【核心逻辑】报道，三位熟知内情的人士称，美国当选总统特朗普的助手们正在探讨适用于“所有国家”、但只涵盖关键进口商品的关税计划，这是特朗普2024年总统竞选期间计划的一个关键转变。如果新计划得以实施，将削减特朗普竞选计划中最广泛的内容，但仍有可能颠覆全球贸易，给美国经济和消费的人带来重大影响。
上周沪镍2502合约日盘收于122260元/吨，较上一个交易日下跌0.54%。不锈钢2502合约日盘收于127755元/吨，较上一个交易日下跌0.67%。
现货市场方面，金川镍现货价格调整为126600元/吨，升水为3550元/吨。SMM电解镍为124800元/吨。进口镍均价调整至123050元/吨。镍豆现货均价122600元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2327.27元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-7%，304不锈钢冷轧利润率为-5.55%。SMM纯镍库存为41229吨，LME镍库存为162474吨。SMM不锈钢社会库存维持在898480吨。国内主要地区镍生铁库存为23920.5吨。
今日镍价开盘上行，随后震荡下跌，最终收跌0.54%。目前镍基本面无明显变动，纯镍成交量有所上升。目前着重关注宏观方面印尼方政策变化，印尼能源和矿产资源部部长表示将重新回顾镍矿配额以及开采情况，若情况落实，中长期或对镍价提振起到影响。
【核心逻辑】锡价在周一上涨，和自身基本面并无太大关联，供给端保持稳定，需求端暂无明显变化，企业并不急于在此刻对春节假期进行补库。短期来看，价格或仍以震荡为主，区间在24万-25万元每吨之间。
【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。当前供需双弱，库存水平较高，预计碳酸锂价格偏弱震荡，价格重心主要是依据仓单情况锚定。
【产业表现】本周碳酸锂库存小幅累库，现货市场成交较弱，基差贴水扩大。成本端，锂辉石精矿下跌，锂云母价格下降；供应端，上周碳酸锂产量下降，盐湖产碳酸锂季节性下降较快；下游需求方面依旧难有明显起色，1 月磷酸铁锂排产下降，三元材料排产下降，钴酸锂排产下降，锰酸锂排产下降，上周动力电池产量下降；终端需求，11 月新能源汽车产销同比增速延续高水平。
【信息整理】1. 1月6日，焦炭开启第六轮提降。其中，邢台、天津、唐山等部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，1月8日零点执行。
2. 财政部发布通知明确，延长设备更新贷款财政贴息政策实施期限，至中国人民银行设备更新相关再贷款额度用完为止。
3. 多地陆续披露2025年一季度地方债发行计划。截至1月6日，已披露的一季度地方债发行计划规模合计达6800亿元，其中新增专项债发行计划2400亿元。
4. 周一，因美媒称特朗普将仅针对关键进口商品实施普遍关税，美元指数大幅跳水，一度跌破108关口，随后特朗普在社会化媒体平台发文表示关于关税政策将缩水的报道不实，美元指数回升，最终收跌0.63%，报108.24。
【南华观点】钢价呈现震荡偏弱的走势，根本原因来自海外端面临特朗普即将上台带来的强美元预期压制，国内端处于政策真空期阶段，国内资产受到明显打压。钢材基本面仍维持康健，低库存状态有望维系，但是目前原料端冬储几近完成，成材下游主动冬储不积极，因此基本面端自身无向上驱动。综合看来，基本面暂无驱动，宏观端承压，因此预计近期盘面呈现震荡偏弱走势，但在钢材低库存状态下难以深跌，螺纹主力下方关注3200-3250附近支撑（热卷+100左右）。
【盘面信息】铁矿石05合约增仓下跌，跌至布林带下轨。市场风险偏好显著走弱。
【信息整理】根据钢联，本期铁矿石发运量为3112.1万吨，周环比-367.3万吨。
【南华观点】黑色下跌的原因还是在于市场预期走弱，美元走强后非美国家面临资本外流、经济承压的局面。市场预期的降准降息一直未能兑现，可能的原因也是在于美国降息预期的放缓，国内货币政策空间受到了挤压。在特朗普上台前，可能整体氛围都是偏弱，特别难看到超预期政策提前释放。
铁矿石基本面季节性供需双弱。供应端，年末发运冲量后预计发运将季节性减少，此外矿价下跌后高成本非主流矿面临承压局面。目前BCI指数和铁矿石运费都在季节性低位，显示干散货发运势头走弱。需求端，钢厂检修延续，铁水产量季节性下降，但仍在超季节性高位。钢厂盈利情况尚可，没有负反馈的条件。库存端，钢厂陆续补库，买盘尚可，基差小幅走阔。港口库存小幅去库，铁矿石库存超季节性去化，现货支撑尚可。因此，预计铁矿石基本面上看没有大跌的基础。
目前市场宏观预期过于悲观，且特朗普上台后政策存在变数，市场用较为悲观的场景去计价，若国内经济基本面支撑叠加可能的利好出台，则预期有180度转变的可能性，则价格存在急涨的风险。因此，判断价格短期可能仍然承压，但目前价格持续做空的盈亏比在变差，逢低多的盈亏比在变好。
1.Mysteel煤焦：6日邢台、天津、石家庄、唐山地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2025年1月8日零点执行。（六轮）
2.国家发展改革委定于1月7日（星期二）上午10:00在国家发改委中配楼三层大会议室，召开国家发展改革委专题新闻发布会，介绍深入推动全国统一大市场建设有关情况。
3.据蒙古国海关总局统计，2024 年蒙古国煤炭出口收入为 86.947 亿美元。自年初以来，煤炭出口量达到 8372.1 万吨，蒙古国煤炭出口量在历史上首次突破 8000 万吨。
【南华观点】周一焦煤现货阴跌为主，现货成交偏差，05基差走缩。焦炭六轮提降开启，预计周三落地。临近年底，国内煤矿主动减产，原煤产量和仓库存储下降明显，精煤库存持续累积。下游焦化厂补库进程放缓，焦煤现货跌幅收窄，但成交未见明显好转。近期即期焦化利润无明显波动，焦炭开工积极性较高，短期内减产意愿不强。需求端，近期铁水产量加速下滑，焦炭需求疲软，库销比走高。展望后市，钢厂利润环比好转，同比高于去年，下游整体亏损幅度可控，预期铁水减产空间存在限制，双焦需求有望企稳。焦煤因矿山减产+焦化高开工，基本面矛盾有所缓和，焦炭供强需弱，基本面矛盾持续恶化，两品种走势分化，持续关注做缩盘面焦化利润的机会。
【市场动态】从消息层面来看，一是，沙特将2月出口至亚洲的轻质原油OSP上调0.6美元至1.5美元/桶，将中质原油OSP上调0.5美元至0.75美元/桶，将重质原油上调0.4美元/桶至-0.5美元/桶；二是，俄气：已中断过境乌克兰输欧天然气供给。乌能源部：出于国家安全考虑，通过乌克兰的俄罗斯天然气运输已停止；已准备好在没有俄气的情况下运行。欧洲委员会：欧洲天然气基础设施足够灵活，能够最终靠替代路线向中欧和东欧提供非俄罗斯天然气。三是，EIA:报告美国至12月27日当周EIA商业原油库存-117.8万桶，战略原油库存+26万桶，美国原油产量-1.2万桶/天至1357.3万桶/天，炼油厂开工率+0.2%至92.7%，汽油库存+771.7万桶，精炼油库存+640.6万桶，取暖油库存-41.6万桶
【南华观点】宏观：美联储降息，但通胀再起，降息步伐放缓基本确认。供给端，OPEC+减产协议达成后，产量稳定，减产稳步推进，出口端变化也不大。在需求端，中国和东南亚炼化利润回落，欧洲炼化利润稳定，美国走弱，汽柴油裂解小幅盘整，炼化利润整体有回落迹象，需求端本轮提振未能延续，市场对需求的担忧仍在。在库存端，美国小幅去库、欧洲、亚洲仓库存储下降，本周全球原油仓库存储下降。总的来看，供给端相对来说比较稳定，需求端提振未能延续，市场对需求的担忧仍在，库存低位，技术上油价破位上行，建议暂时观望
【PTA观点】PTA供需上，开工降低2.9%至80.5%，主要是福海创降负荷至5成，逸盛新材料停车，独山能源新装置提负，下游聚酯开工下降2%至88.1%，近期PTA继续累库。外加上PX的折扣，理论不算折扣PTA的加工费也有所压缩。近期盘面减仓上行，基差总体略有走强，部分工厂因逸盛新材料等停车或为春节备货。总体而言，1-2月累库趋势下估值中性，成本端驱动为主，但由于部分工厂暂时检修，估计基差有所支撑。总体操作上观望。
【PX观点】价差方面：近期PXN在180出头，PX-MX在70多，石脑油-布伦特在103附近，总体而言仍在合理的估值内波动。乙烯裂解价差继续走弱至210-220附近。
供需方面，PX开工提升1.1%至87.2%, PTA开工降低2.9%至80.5%，海外印尼78万吨装置因故停车20-30天，阿曼芳烃重启。上周虽然PX单边价格持续上涨，但PX利润并未走好，主要成本端带动。现货端成交有所增加，2月在-8、-9左右成交，3月在-9/-6区间商谈。目前总体开工较高，供需上相对宽裕，总体价格持续上涨乏力，主要随成本驱动。
【装置】广西华谊20w近期停车。海外装置方面，沙特一套38w12月初停车，近期重启；马来西亚石油75w近期停车，重启待定。
近期乙二醇在下游节前备货与到港延迟叠加下，显性库存再次大幅去库至低点，受近端流动性收紧影响价格整体表现偏强。基本面方面，供应端煤制华谊提前停车，中化学上周因故短停，带动总负荷小幅下调。库存方面，上周部分进口量到港延迟，本周到港计划较为集中，后续随聚酯降负，补货以刚需为主，预计显性库存将进入累库通道。需求端，聚酯负荷有所下调，后续随终端逐步节前放假，预计聚酯负荷1月将下调明显，1月月均负荷暂时预计将降至86.5%。受终端负反馈影响与原料走势偏强影响，聚酯各产品利润周内压缩。终端而言，织机负荷下调明显，纱厂负荷同样小幅下调，织造订单持续缩减，开工以节前交货为主。进入一月织造企业工人将逐步放假，预计大部分企业将在中下旬停产放假。
总体而言，乙二醇显性库存累库预期屡屡推迟，流动性在需求季节性走弱的背景下反而持续收紧，价格表现震荡偏强。但后续一方面聚酯与终端减产预计都将开始加速，另一方面随1月大量进口预期兑现，乙二醇后续累库压力较大，当前价格下不建议追高。在市场对乙二醇后续05合约格局的一致看好，且聚酯库存低位仍存灵活操作空间，价格向下空间存在限制，建议待聚酯减产与EG累库预期兑现逢低布多，盈亏比更为合适。短期主要关注聚酯需求降负节奏与显性库存累库速度。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。
【库存】: 上周甲醇港口库存继续去库，主因在于外轮到货情况一般，显性仅卸入12.81万吨，部分在卸船货尚未完全计入。国产弱势背景下，江苏沿江主流库区提货明显减弱，并有主流烯烃原料从非线性库区管输，因此导致江苏库存积累;浙江地区主流一家烯烃已经停车，但外轮卸货总量不高，因此去库。本周华南港口库存继续去库。广东地区周内进口及内贸船只均有补充，个别在卸外轮尚未计入库存，主流库区提货量平稳，库存亦有去库。福建地区暂无船只到货，下游刚需消耗下，库存继续去库。
【南华观点】：甲醇在兴兴停车后上涨，随后受仓单与联醇转产影响回调，但转产比例受限，另外也需要成本，厂商需要衡量转产后甲醇能否覆盖掉成本，另外装置分布的区域不是特别的集中，从缓解港口矛盾来看，影响可能不如西南的气头回归，可以运输到港口缓解矛盾。甲醇自身基本面无较大变化，依旧是伊朗停车导致预期较强，主流预期伊朗可能3月都无法回归。目前整体最核心的问题依旧在于伊朗装置的回归时间节点以及MTO的反抗情况。港口端来看，兴兴在伊朗开车前无复车预期，富德2月中下旬停车10天，诚志一期年后停车。近期来看，伊朗矛盾将继续，在mto停车落地之前甲醇驱动偏强，甲醇近期处于去库通道。伊朗12月发运58.7w，静态来看，2月进口量较少情况下，3套mto停车某些特定的程度上可以缓解伊朗问题，但mto可以提早复车，在暂无明确计划前甲醇交易难度较大，仍然不建议介入MTO做阔头寸。综上后市来看，甲醇交易难度加大，暂时保持观望
供应：近期烧碱盘面大幅拉涨 现货也有一些企稳反弹的信号，同时由于煤炭下跌+新年的降电费预期，成本端仍有一定的压降空间，其次乙烯法的利润压力也非常大，但是这块之前并没有经过压力测试，目前近端开工率仍然维持在较高水准，要重点关注。
需求：12月目前看表需环比11月大幅度的提高，总库存也有着明显的去化，整体将24年年度表需上修至与23年持平，成交总体有一定好转，周五成交大幅放量。
进出口：台塑公布1月预售价格，对于印度CFR有所下调，但是价格仍然偏高，价格出来后卖的比较差，国产性价比凸显，出口待发略有起色，但是幅度不大，对于解决近端矛盾作用不大。
库存：本周库存表现尚可，社库连续两周去库幅度不小，上游厂库小幅去化，订单走强。
策略观点：近期PVC基本面环比有改善，下游成交有局部好转，总库存去化幅度明显加快，但是从经验来看，每年12月的表需都明显偏高，真实的情况还有待观察。同时PVC的成本仍逐步企稳，港口煤炭跌势放缓，兰炭、电石产业链成本也开始慢慢地企稳，同时电费下降落地，PVC整体成本塌陷的情况短期已经接近底部，且在近端持续去库的情况下，早早的把PVC05合约锚定在一个接近5000的价格显得不太合适，但是鉴于近期盘面烧碱价格过于疯狂，05合约上面氯碱综合利润仍然不低，建议空单离场，抄底则需要再观望一下。
【现货反馈】下午华东纯苯现货7295（-5），苯乙烯现货8440（-75），主力基差251（-57）
【库存情况】截至2025年1月6日，江苏纯苯港口库存18.52万吨，较上期下降0.7万吨，环比下降3.64%。截至2025年1月6日，江苏苯乙烯港口库存2.25万吨，较上周期下降0.94万吨，幅度降29.47%；截至1月2日，苯乙烯工厂库存14.36万吨，环比增加7.02%。
纯苯方面，上周石油苯开工率82.40%，主要是受中韩武汉石化重启影响，加氢苯延续降负，开工率降至57.6%。下游需求方面，本周变动最大的依然是己内酰胺，天辰耀隆停车检修35天，南京东方部分降负、潞宝小幅降负、鲁西化工000830）降负、湖南石化降负、巴陵恒逸降负尚未恢复，开工率继续下滑至83.2%；其他下游开工小幅波动。江苏纯苯港口库存18.52万吨，近期港口提货活跃，上周湖北三宁己内酰胺装置技改完成，下游苯乙烯工厂昊源、新浦1月中旬重启，预计后续港口提货仍多，累库节奏放缓。纯苯当下纸货月间价格维持C结构，绝对价格上，近日山东市场纯苯补库库空需求上升，成交放量，价格持续上涨，受山东市场带动，华东纯苯价格亦上涨，短期价格预计震荡运行。后续关注港库累库情况另外还需关注纯苯美韩价差，美韩窗口打开将影响后续我国纯苯进口量。昨日现货市场纯苯价格持稳，近月一口价买气较好，价差卖盘为主，远月价差买盘和换月，成交尚可。
苯乙烯方面，浙石化POSM、华泰装置已回归，裕龙50万吨产能的新装置本周开始稳定运行，后续还有新浦、昊源即将回归，供应将持续增加，开工维持在年内高位。下游3S中，EPS季节性走弱，PS受台化停车检修影响开工率下降，ABS开工率持续上升，3S整体需求维持小幅波动，但从下游ABS、PS大厂1、2月排单情况去看，下游需求仍有支撑。最新数据看苯乙烯华东港库2.25万吨，依然处于低位，一方面浙石化等工厂发货节奏偏慢，另一方面下游补库导致港口提货量高，年前累库时间节点推迟，累库终点或降低，后续持续关注港口实际累库情况。昨日盘面走高后回弱，下午主力合约收于8189，现货走弱明显，主力基差走缩。短期盘面向下空间不大，观望为主，年后纯苯开始去库可择机多03、04合约。
【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU03报价3297元/吨升水新加坡3月380燃料油13美元/吨
【产业表现】供给端：12月份，伊朗高硫出口-65万吨，伊拉克供应-1.8万吨，科威特-21万吨，但阿联酋进口+21万吨，沙特-27万吨，导致中东地区高硫出口减少43万吨，在其它地区俄罗斯出口+79万吨，墨西哥-10万吨，委内瑞拉+3万吨，虽然中东流出的货源减少，但供给端整体持续紧张的格局略有缓和；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国-86万吨，印度-18万吨，美国+5.8万吨，进料需求环比减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位回落。
【南华观点】12月份全球高硫出口供应紧张有所缓和，在需求端，沙特和阿联酋进口减弱，因伊朗出口锐减导致中东溢出的高硫现货较少，在进料需求方面，进入12月份中国和印度进口明显减弱，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，中东地区高硫浮仓库存高位回落，由于中国燃料油进口税费上调，导致进口成本增加，后期进口需求大概率仍将进一步收缩，对高硫产生一定利空，现在高硫裂解依然处于高位，长期空配依然是主方向。
【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU03报价4096升水新加坡03月纸货12美元/吨
【产业表现】供给端：12月份中东地区，科威特出口-36万吨，阿联酋进口-58万吨，中东地区溢出+34万吨，12月份非洲地区，阿尔及利亚+1.7万吨，尼日利亚出口归于0，12月份非洲净出口-20万吨，12月份巴西出口环比-30万吨，欧洲出口-0.9万吨。总的来看，12月份，供应端有小幅缩量，整体变化不大；需求端，低硫加注利；润和上周持平，船运市场需求较弱，对低硫需求有一定压制。中国12月份进口数量-7万吨，新加坡-47万吨，马来西亚进口-78万吨，日韩进口-4万吨；库存端，新加坡库存-86.1万桶；舟山-10万吨；
【南华观点】12月份低硫供应有小幅缩量，但依然充裕，在需求端，船运市场低迷，中国进口缩减，需求端较为疲软，库存端上周新加坡下降，舟山仓库存储下降。总的来看，低硫供应有收缩迹象，需求端有所减弱，短期低硫驱动方向较弱，建议观望
【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率-5.4%至27.8%，华东-3.7%至18.3%，中国沥青总的开工率-1.8%至24.1%，产量-4.1万吨至41.8万吨。需求端，中国沥青出货量-2万吨至21.27万吨，山东出货0.95万吨至7.1万吨；库存端，山东社会库存+1万吨至5.2万吨和山东炼厂库存-0.5万吨为10.8万吨，中国社会库存+1.5万吨至16.9万吨，中国企业库存-0.4万吨至40.3万吨。
【南华观点】当前沥青原料紧张，马瑞贴水上涨，炼厂开工率回落，开工率依然维持低位，产量仍处于低位，需求疲软，出货一般，库存小幅累库，但仍处于低位，今年冬储放量较少，且冬储价格较高，对盘面仍有支撑，上方主要源于基差压制，短期盘面价格下行
【现货反馈】：周末国内尿素行情继续偏弱下滑，跌幅10-40元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1500-1610元/吨。山东、河南区域低价均跌至1550元/吨附近，山西低端价格跌至1500元/吨，市场成交依旧惨淡。
【库存】：截至2025年1月2日，中国国内尿素企业库存量 155.08 万吨，环比+2.58 万吨，中国主要港口尿素库存统计 15.4 万吨，环比持平。
【南华观点】：从供应面来看，国内尿素日产预期在 18-18.2 万吨附近，日均产量延续高位。需求面来看，需求面来看，复合肥开工率稳中有降，板材行业开工继续回落，刚需下降。储备需求则根据价格或有适当增加趋势，部分工业公司以及农业经销商仍有储备计划。出口消息暂时无明确政策，短期供需大多分布在国内。农业则仍以储备需求为主，随价格的不断下跌，贸易成本不断降低，农业需求仍以储备为主，粮食价格较低，农业储备积极性有限，逢低谨慎补仓为主。储备需求则逢低采购，追高情绪谨慎。05合约由于是旺季合约，后续05合约变为主力合约逐渐从交易强预期转为交易弱现实，高升水格局或无法延续，偏弱运行。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。
截止到2025年1月6日，本周一纯碱库存145.80万吨，环比上周四+0.97万吨；其中，轻碱库存61.63万吨，环比上周四+0.72万吨。重碱库存84.17万吨，环比上周四+0.25万吨。
供应端预期外扰动开始减弱，产量有所回升，此外有部分小产能提前进入检修且延后开工。上游碱厂阶段性造成产量波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，盘面价格上面压制明显。现货端在年底补库阶段表现出一定抗跌性，下游原料库存提升至25-30天水平。需求端，浮法玻璃和光伏仍有进一步冷修预期，预计纯碱需求仍将承压。新产能方面，保持推迟态势。短期供应扰动缓解，下游补库幅度也在放缓，需求预期下滑，整体供需过剩局面难解。
截止到20250102，全国浮法玻璃样本企业总库存4419.3万重箱，环比-103.1万重箱，环比-2.28%，同比+37.01%。折库存天数20.4天，较上期-0.5天。
宏观情绪和预期仍会反复交易。基本面上，当前现实矛盾并不凸显，我们正真看到玻璃日熔小幅下滑至15.8万吨附近，随市场进入淡季，尤其年底赶工以及订单完成后，部分产线月供应预计进一步下滑。现货端在降价后，整体出货有所好转，当下产业上游库存处于中性水平，一季度或面临较大的累库压力。目前玻璃价格整体驱动并不明显，暂时上下空间有限。
【盘面回顾】截至1月6日收盘：纸浆期货SP2503主力合约收盘上涨44元至6070元/吨。夜盘下跌70元至6000元/吨。
【产业资讯】针叶浆：山东银星报6510元/吨，河北俄针报6000元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4700元/吨。
【核心逻辑】昨日纸浆期货03主力合约价格震荡上行，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线收阳线实体，上影线相对较长，盘面上方压力增加。昨日山东针叶浆现货意向成交价格的范围为5970-6900元/吨，低端价格较上一工作日收盘价格涨20元/吨，高端价格较上一工作日收盘涨100元/吨；阔叶浆意向成交价格的范围为4500-4750元/吨，高端价格较上一工作日收盘涨50元/吨。纸浆贸易商挺价心态不减，进口针叶浆现货报价随盘偏强，高价实单成交清淡。进口阔叶浆市场部分牌号可流通货源偏紧，报价相对偏强。短期纸浆外盘报价调涨，人民币汇率贬值增加纸浆进口成本。周度木浆成品纸产量提升，国内纸浆港口库存降低，木浆成品纸价格上调空间存在限制，纸厂利润被挤压，制约浆价上行空间，预计短期纸浆盘面价格震荡为主。
1、据木联数据统计，12月30日-1月5日，中国7省13港针叶原木日均出库量为5.48万立方米，较上周降1.08%。
2、木联数据，截至1月3日，国内针叶原木总库存为276万方，较上周增加9万方，周环比增加3%；辐射松库存为214万方，较上周增加4万方，周环比增加1.90%；北美材库存为42万方，较上周增加4万方；云杉/冷杉库存为15万方，较上周增加2万方。
3、原木通数据，岚山现货市场总体稳定，口料材3.9中A主流成交价由800元/m 上调至800-810元/m 。白松价格较弱，下调10元/m 。
4、原木通，1/1-1/10，预到港12船，总货量44.4万方。岚山周边预到7船，货量26.3万方，占比59%；长江口预到1船，货量2.5万方，占比6%。另有，2船北美材分别到达岚山/太仓。
【现货报价】昨日全国生猪均价16.36元/斤，下跌0.03元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为16.44、15.95、16.00、16.67、17.38，分别下跌0.06、0.30、0.23、0.11、0.05元/公斤。
【南华观点】当前盘面或注入过多看空情绪，1月供应量叠加前期恐慌情绪下出猪节奏，大猪不多，175kg与标猪的价差继续上移动，且当下存在压栏惜售现象，如早评中所说年后盘面价格或在13300附近，年前受到出栏天数压制有所下移，但可能难见前低。操作上长期趋势详见策略报告，短期受到市场信息影响，对05合约注入供应上移压力，但忽视了往后月份的供应压力大概率持续增加，因此上周五出现05合约下跌最多的现象，但我认为5-9正套仍是长期配置的策略，同时为了防护短期信息扰动可以配置3-5正套用来覆盖5-9正套短期的偏离。而出栏节奏的变化指导短期策略随时修正，关注早评内容。
【盘面回顾】夜盘美豆继续回吐反弹涨幅，贸易关税充满不确定性；国内豆粕跟随为主。
【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西贴水下行幅度放缓，但由于雷亚尔持续贬值，远月农户销售节奏继续加速，但近月销售依旧缓慢，商业买船较为清淡。到港方面看， 1月由于存在延迟清关，目前预估850万吨，2、3月到港预估550、500万吨左右。近月大豆部分地区停机断豆情况反复，一季度到港量偏少将带来阶段性供应偏紧。
对于国内粕类，目前由于一季度到港量偏少，叠加清关延迟情况反复，油厂压榨节奏有所放缓，现货端出现挺价现象。港口与油厂大豆库存继续保持高位，但全国各区域间开机情况不一，导致豆粕库存来到年内低位。需求方面看，春节假期临近，饲料企业开启春节备货，下游提货和采购情绪小幅好转，整体饲料企业物理库存有所抬升，尤其鲁豫和江苏偏低区域备货加速。但由于生猪价格持续表现低迷，预计仍以执行合同与刚需备货为主。
菜粕端来看，中加贸易炒作预期持续影响菜系价格，但自身基本面目前库存仍偏高，预计进入一季度后，由于油厂买船与压榨始终保持谨慎态度，故预计菜粕库存将逐渐呈现去库趋势。消费端由于豆菜粕价差持续走缩，进而影响菜粕替代消费，水产旺季来临前消费增量端不宜过度乐观看待。
【后市展望】外盘美豆由于阿根廷干旱天气担忧引发全球对于美豆粕需求增加，美豆粕空头回补后带领美豆反弹，但对阿根廷自身产量影响程度仍需持续关注1月天气。短期内在巴西贴水未进一步下行前国内豆粕或将表现为阶段性企稳，但反弹空间不宜过高看待，后续在巴西丰产压力未完全计价前05豆粕仍存估值端压力。菜粕主要关注中加贸易政策情况为主，豆菜粕价差过小时同样限制菜粕反弹高度。
【盘面回顾】隔夜油脂略有反弹，美豆油领涨植物油。当前由于印尼生物柴油政策依旧存在较多不确定项，消费预期不明确制约其价格；豆油及菜油国内成交依旧偏弱而海外存在消息端扰动，价格同样震荡反复。
【供需分析】棕榈油：供给端由于持续疲弱的进口利润制约，进口买船在月内甚至季度内特别难看到环比好转，国内棕榈油进口供给持续偏弱；产地当前虽然因为消费预期走弱，价格暂时承压，但天气影响的产量姐阶段性偏弱依旧会限制全球棕榈油的供给能力。消费端当前已经因为豆棕价差深度倒挂而压至刚性水平，暂不考虑继续减少消费的空间。因此对于后续国内棕榈油的库存判断考虑继续维持低位运行，短期因情绪影响价格可能承压回落，但在月底后考虑低库存及持续到挂的进口利润的影响，下方支撑明确。
豆油：随着高到港压力的逐步释放，前期利润偏差叠加中美关系不确定预期，中国在一季度大豆买船相对较少，导致油厂整体压榨率开始下降，且后续的春节和2-3月大豆到港预期持续偏紧，国内大豆压榨量持续处在偏弱状态，豆油在压榨转紧的情况下考虑供给被动减少。消费端由于春节备货和冬季消费环比出现小幅增长。因此对于未来豆油的库存来说，供给边际转紧而消费存在季节性增量，库存自高位逐渐回落，压力减缓下，豆棕价差可能迎来小幅修复。但由于豆油库存依旧处在绝对高位，供给弹性依旧充足的情况下，豆油的绝对价格依旧明确承压。但考虑大豆及豆油供给绝对量依旧充沛，价差明显恢复的可能性暂不考虑。
菜油：供给端来看，虽然国际菜籽进口预期明显转弱，但由于存在菜油替代进口补充预期，且菜油的进口利润不时给出，国内菜油总供给当前依旧偏宽松看待。消费端当前来看，由于菜豆价差存在，沿海菜油消费预期有限，内陆菜油消费增量有限的情况下，国内后续菜油的总消费增量考虑有限。但由于中国对加拿大菜籽反倾销调查基本结束，后续等待公布调查的最终结果，在此预期发生的事件影响下，叠加中加及美加关系较大的不确定性导致盘面波动较大，价格预期持续宽幅波动。
【后市展望】由于棕榈油短期消费弱势，情绪压制价格导致油脂价差倒挂可能小幅回归，但后续依旧存在产区供给预期偏紧的影响价差预期回归幅度有限。而春节前后由于产地备货即将开启，配合豆油及菜油的阶段性供给转紧，油脂价格预计下月先抑后扬。
【南华观点】当前暂时观望，后续等待下跌企稳后棕榈油05合约重新向上机会。
【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨近1.5%，美元走弱，棉价反弹。隔夜郑棉小幅收涨。
【外棉信息】据巴基斯坦棉花种植者协会的数据，截至12月31日，籽棉累计上市量折皮棉约为84.5万吨，同比减少约33.3%，其中，巴基斯坦国内纱厂皮棉采购量约74.4万吨，出口仅7239吨，剩余轧花厂未售出库存约9.1万吨。
【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月5日，新疆地区皮棉累计加工总量607.00万吨，同比增幅19.40%，目前疆棉加工接近尾声，加工增速逐渐放缓，但出疆棉运输仍处于高峰期，同时随着新年配额将陆续下放，供给压力不断加大。同时，随着春节逐渐临近，纺企开机率稳中有降，备货意愿较弱，对原料采购维持随用随买，以消化成品库存为主，布厂订单也显不足，对年前的备货较为谨慎，且中小型织厂计划将陆续开始放假。
【南华观点】短期在增产及进口配额下放下，市场供给压力增加，而下游订单偏弱，棉价或维持低位震荡，关注前低附近的支撑效果。
【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6120元/吨，上涨20元/吨。昆明中间商报价5970-6020元/吨，持平。
【市场信息】1、巴西12月前3周出口糖166.24万吨，日均出口量18.96万吨，同比减少42%。
3.糖浆及预拌粉税号2106项下税率上调至20%，1702项下税率不变。
4.巴西中南部12月上旬甘蔗压榨量883万吨，同比下降54.3%，糖产量34.8万吨，同比下降63.07%。
6.截至12月31日，2024/25年榨季广西已有74家糖厂开榨，同比持平；累计入榨甘蔗2148.18万吨，同比增加599.63万吨；产混合糖275.14万吨，同比增加89.5万吨；混合产糖率12.81%，同比提高0.82个百分点；累计销糖163.22万吨，同比增加48.68万吨；产销率59.32%，同比下降2.38个百分点。
【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.6元/斤；主销区鸡蛋均价为4.3元/斤，主产区淘汰鸡5.6元 /斤。
【南华观点】本周淘汰量维持平台震荡，小码蛋占比进一步增加，说明了产能正处于加速兑现中，虽然处于年底的备货助需求阶段，但从当下来看销量一般，同时南方东莞市场到货量持续增加，走货疲软，在供应增加的预期下，盘面率先大幅度下滑，同时蔬菜价格本周下滑，支撑因素进一步减弱，蛋价短期将进入弱势走势。
【库存分析】钢联多个方面数据显示，截至2025年1月26日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库持平，同比去年同期略快。卓创多个方面数据显示，截至2025年1月1日，全国冷库库存787.88万吨，环比下降15.98万吨。
【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，收购工作基本结束，从主流成交价格来看，阿克苏约在4.00-5.50元/公斤，阿拉尔约在4.80-5.60元/公斤，喀什约在5.00-6.50元/公斤。
【销区动态】昨日广州如意坊市场到货8车，新枣到货增加，下游客商按需采购为主，好货价格较为坚挺，但一般货成交价格略有下调。
【库存动态】1月6日郑商所红枣期货仓单录得2521张。据统计截至1月2日，36家样本点物理库存在11312吨，周环比减少278吨，同比增加6.88%。
【南华观点】短期红枣价格上方存在套保压力，下方存在成本支撑，或维持震荡运行，关注9000附近支撑效果。